債券-債券估值

一、債券估值的基本原理

1.1債券現金流的確立

1. 債券的面值和票面利率
2. 計付息間隔
3. 債券的嵌入式期權條款
4. 債券的稅收待遇
5. 其他因素

1.2債券貼現率的確定

債券必要回報率=真實無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價

二、影響債券價值的基本因素

2.1影響債券投資價值的內部因素

• 期限-
• 票面利率+
• 提前贖回條款-
• 稅收優惠+
• 流通性+
• 債券的信用等級+

2.2影響債券投資價值的外部因素

• 基礎利率（無風險利率）
• 市場利率-
• 其他因素（通貨膨脹、匯率）

三、債券報價與實付價格

• 報價形式
  • 全價報價
    • 優點：所見即所得，比較方便
    • 缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因
  • 凈價報價=全價報價-累計應付利息
    • 優點：把利息累計因素從債券價格中剔出，能更好地反映債券價格的波動程度
    • 缺點：雙方需要計算實際支付價格
• 利息計算
  • 短期債券 全年360，半年180
    • 按實際天數（ACT）計算（ACT/360，ACT/180）
    • 按每月30天計算（30/360，30/180）
  • 中長期附息債券
    • 全年天數有的定為實際天數，也有的定位365天
    • 累計利息天數分為按實際天數計算和按每月30天來計算
    • 按實際天數計算，算頭不算尾、閏年2月29日不算利息
  • 貼現式債券 按實際天數計算，算頭不算尾、閏年2月29日計息

四、零息債券、附息債券、累息債券的估值定價

4.1零息債券定價

• 零息債券不計利息，折價發行，到期還本，通常1年期內的債券為零息債券

4.2附息債券定價

• 附息債券可以視為一組零息債券的組合

4.3累息債券定價

• 可將其視為面值等於到期還本付息額的零息債券，並按零息債券定價公式定價

五、債券當期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的概念

• 當期收益率
  • 年利息收入與買入債券的實際價格比率
  • 公式：Y=C/P*100%
  • 優點：簡便易算，可以用於期限和發行人均較為接近的債券之間進行比較
  • 缺點：
    • 零息債券無法計算當期收益
    • 不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期收益高低而評判優劣
• 到期收益率
  • 內部報酬率（IRR）
  • 債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現金流現值等於當前價格所用的相同的貼現率，也就是金融學中所謂的內部報酬率（IRR）
  • 在年息票相等的情況下，每半年付息一次的債券比每年付息一次債券的到期收益率略高
• 即期利率
  • 零息債券持有到期的利率
  • 在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現金流貼現的貼現率
• 持有期收益率
  • 從買入到賣出的收益率
• 贖回收益率
  • 發行人贖回債券的利率（沒到期）

六利率的的風險結構和期限結構的概念

6.1利率的風險結構

• 不同發行人發行的相同期限和票面利率得債券，其市場價格會不相同
• 在經濟繁榮時期，低等級債券與無風險債券之間的收益率通常比較小
• 一旦進入衰退期或者蕭條，信用利差就會急劇擴大，導致低等級債券價格暴跌

6.2利率的期限結構

• 相同的發行人發行的不期限債券其收益率也不一樣，這種關系稱為“利率的期限結構”
• 期限結構與收益率曲線：不同期限的即期利率的組合所形成的曲線
• 收益率曲線的基本類型
  • 正向的利率曲線
  • 反向的利率曲線
  • 水平的利率曲線
  • 拱形的利率曲線
• 利率期限結構的理論
  • 市場預期理論
  • 流動性偏好理論
  • 市場分割理論