债券-债券估值

一、债券估值的基本原理

1.1债券现金流的确立

1. 债券的面值和票面利率
2. 计付息间隔
3. 债券的嵌入式期权条款
4. 债券的税收待遇
5. 其他因素

1.2债券贴现率的确定

债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

二、影响债券价值的基本因素

2.1影响债券投资价值的内部因素

• 期限-
• 票面利率+
• 提前赎回条款-
• 税收优惠+
• 流通性+
• 债券的信用等级+

2.2影响债券投资价值的外部因素

• 基础利率（无风险利率）
• 市场利率-
• 其他因素（通货膨胀、汇率）

三、债券报价与实付价格

• 报价形式
  • 全价报价
    • 优点：所见即所得，比较方便
    • 缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因
  • 净价报价=全价报价-累计应付利息
    • 优点：把利息累计因素从债券价格中剔出，能更好地反映债券价格的波动程度
    • 缺点：双方需要计算实际支付价格
• 利息计算
  • 短期债券 全年360，半年180
    • 按实际天数（ACT）计算（ACT/360，ACT/180）
    • 按每月30天计算（30/360，30/180）
  • 中长期附息债券
    • 全年天数有的定为实际天数，也有的定位365天
    • 累计利息天数分为按实际天数计算和按每月30天来计算
    • 按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不算利息
  • 贴现式债券 按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日计息

四、零息债券、附息债券、累息债券的估值定价

4.1零息债券定价

• 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年期内的债券为零息债券

4.2附息债券定价

• 附息债券可以视为一组零息债券的组合

4.3累息债券定价

• 可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债券定价公式定价

五、债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的概念

• 当期收益率
  • 年利息收入与买入债券的实际价格比率
  • 公式：Y=C/P*100%
  • 优点：简便易算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较
  • 缺点：
    • 零息债券无法计算当期收益
    • 不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益高低而评判优劣
• 到期收益率
  • 内部报酬率（IRR）
  • 债券的到期收益率（YTM）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率（IRR）
  • 在年息票相等的情况下，每半年付息一次的债券比每年付息一次债券的到期收益率略高
• 即期利率
  • 零息债券持有到期的利率
  • 在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率
• 持有期收益率
  • 从买入到卖出的收益率
• 赎回收益率
  • 发行人赎回债券的利率（没到期）

六利率的的风险结构和期限结构的概念

6.1利率的风险结构

• 不同发行人发行的相同期限和票面利率得债券，其市场价格会不相同
• 在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率通常比较小
• 一旦进入衰退期或者萧条，信用利差就会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌

6.2利率的期限结构

• 相同的发行人发行的不期限债券其收益率也不一样，这种关系称为“利率的期限结构”
• 期限结构与收益率曲线：不同期限的即期利率的组合所形成的曲线
• 收益率曲线的基本类型
  • 正向的利率曲线
  • 反向的利率曲线
  • 水平的利率曲线
  • 拱形的利率曲线
• 利率期限结构的理论
  • 市场预期理论
  • 流动性偏好理论
  • 市场分割理论