常見雪球期權總結
從風險溢價的角度來看，雪球類產品的本質是買方通過承擔下跌的尾部風險，換取遠超無風險利率的票息收入。對尾部風險的承擔則是通過成為看跌期權賣方的形式實現的。
標准雪球期權
標准雪球期權（【1】）合約的基本要素如下：
- 當前價格 \(S_0\)
- 敲入水平 \(K_{in} \ll S_0\)，遠小於當前價格水平；
- 敲出水平 \(K_{out} \ge S_0\)，大於等於當前價格水平；
- 一系列敲入觀察日期，通常是每天觀察
- 一系列敲出觀察日期，通常是每月觀察
- 票息利率 \(C\)
- 敲出或到期后票息收入的計算方式，\(C\) 乘以合約持續期（年化）
合約運行期內存在三個關鍵情景：
- 發生敲出，此時提前終止合約，並且買方根據合約持續期獲得票息收入；
- 發生敲入之前合約到期，買方根據合約持續期獲得票息收入；
- 發生敲入后不再敲出，此時買方轉換角色，成為（平值）看跌期權賣方。
名詞解釋：
- 敲出，退出雪球期權合約
- 敲入，到期后（可能）進入看跌期權
標准雪球期權的變種
帶敲出保護的雪球
與標准雪球相比，帶敲出保護的雪球前幾個月不設置敲出觀察，避免過早敲出，以提高票息收入。
階梯式雪球
與標准雪球相比，階梯式雪球（【2】）的敲出水平是遞減的，前期較高而后期較低，一方面減少過早敲出的可能性，另一方面增加持有一段時間后敲出的可能性。
不追保雪球
標准雪球中，買方一旦轉換成為看跌期權買方可能面臨追加保證金的情況。與標准雪球相比，不追保雪球（【5】）的買方將進入一個熊市價差而不是看跌期權，買方面對的最大損失被鎖定，有效減少尾部風險暴露的同時避免追加保證金情況的出現。
OTM 雪球
與標准雪球相比，OTM 雪球（【2】）的買方將進入一個虛值看跌期權（執行價通常等於 \(K_{in}\)）而不是平值看跌期權（執行價通常等於 \(S_0\)），同樣可以減少尾部風險暴露。
看漲型雪球
與標准雪球相比，看漲型雪球（【2】）發生敲出后的收益不再是單純掛鈎固定的票息利率，而是下面兩者的最大值：
- 固定票息利率乘以合約持續期
- 標的資產增長幅度乘以杠桿率
壁虎型雪球
與標准雪球相比，壁虎型雪球（【3】）增加了額外的退出機制，具體而言，是在經典雪球策略上增加了“避險事件”。即首先定好避險事件觀察日，若在該觀察日之前，產品雖然未觸發敲出事件（即沒有突破價格上限），但只要掛鈎標的在此前從未跌破約定的避險事件界限（通常是當日價格/期初價格的一個閾值），則觸發避險事件，客戶將會拿到一部分比例的年化高收益，產品也將提前終止。
小雪球
與標准雪球相比，小雪球（【6】）沒有敲入條款，由於不用承擔下跌風險，買方在期初需要支付期權費購買小雪球。
觸發結構
與標准雪球相比，觸發結構（【4】）敲出后的收益不再取決於合約持續期的長度，而是一個絕對收益值，可以彌補標准雪球由於過早敲出導致低收益的缺陷。
同鑫結構
與標准雪球相比，同鑫結構（【4】）沒有敲出條款，期末的收益按照下列規則：
- 從未發生敲入，買方得到票息利率乘以合約持續期
- 發生敲入，且期末價格 \(S_T > S_0\)，買方得到 \(\min(\frac{S_T-S_0}{S_0}, C)\) 乘以合約持續期
- 發生敲入，期末價格 \(S_T \le S_0\)，買方進入平值看跌期權
鳳凰結構
與標准雪球相比，無論最終是否進入一個看跌期權，鳳凰結構（【4】）都會根據“有效持有期”（在敲出或到期前，價格介於敲入敲出之間的天數）支付票息。
開放問題
怎樣定制雪球期權的條款，一方面滿足買方的風險偏好，另一方面減少風控端的管理難度？例如，在判斷敲入時用平均值，以減少某些希臘值的劇烈變化。