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期現套利是指當期貨市場與現貨市場價差發生不合理變化時，交易者在兩個市場進行反向交易，利用價差變化獲得無風險利潤的行為。股指期貨合約是以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約，期貨指數與現貨指數理論上應該維持一致的變動趨勢。現實中，期貨合約和現貨指數時常會發生偏離，當偏離程度達到一定數值就產生期現套利機會。
在期現套利交易中，最重要的因素就是現貨組合的構建方法要能夠實現現貨組合與指數的跟蹤誤差最小化。所謂跟蹤誤差指的就是現貨組合的收益率與目標指數（滬深300）收益率之間的偏差。我們采用的全復制法是幾種構建現貨組合的方法中跟蹤誤差最小的方法，也是保證我們能夠在其他投資者認為沒有套利空間的市場條件下，依然為客戶創造套利收益的重要原因。
全復制法只能由專業的衍生品交易機構完成，因為它需要專業人員每天針對滬深300指數中個股權重的變化，調整現貨組合中個股下單數量；更關鍵的是要在幾秒鍾內完成對300只股票的下單和成交確認必須依靠程序化交易系統。目前國內市場上幾家主流的交易軟件公司都沒有開發出能夠真正實現全復制交易的交易軟件。
期限套利方法及操作
圖1 期現套利示意圖
1. 套利模型 經典的股指期貨定價公式如下式所示，理論上稱為無套利價格，
其中， t 表示套利開始時刻，T 表示套利結束時刻，
為期貨合約理論價格， 
：現貨組合價格， d 為股息率， r 無風險利率。如果考慮資金成本、沖擊成本、交易費用等相關成本，則可以形成一個無套利區間。
--無套利區間上限： 無套利價格+[交易費用＋沖擊成本＋資金成本＋跟蹤誤差損益]
--無套利區間下限： 無套利價格-[交易費用＋沖擊成本＋資金成本＋跟蹤誤差損益] 當股指期貨價格高於無套利區間上限時，期貨價格被高估，可以賣空股指期貨，買入股指現貨，當股指期貨到期時，期貨價格和股指現貨價格必趨於一致，獲取價差收益。
圖2 期現套利交易的基本操作
2. 現貨組合的構建方法 期現套利的關鍵在於現貨組合的構建方法。跟蹤誤差(Tracking Error)是衡量現貨組合構建方法優劣的決定性因素，跟蹤誤差的公式：
其中，
是 t 時刻組合成分證券 i 的收益率， 
是 t 時刻滬深300指數的收益率，
是組合成分證券的權重。
構建現貨組合的方法有完全復制、抽樣復制、基金復制等。
（1）完全復制法 購買標的指數中的所有成分股票，並且按照每種成分股在標的指數中的權重確定購買的比例，從而達到復制指數的目的。完全復制最大的優點在於跟蹤誤差很小；缺點是組合內股票數量多，對交易人員的專業知識和交易系統的性能要求很高。
（2）抽樣復制法 從標的指數成份股中抽取部分股票，通過優化方法得出每支股票對應的權重，進而構建股票現貨組合。常見的抽樣方法有按行業分層抽樣、按市值規模大小抽樣、按beta值大小抽樣等。抽樣復制方法的優點是容易操作，成本較低，但是抽樣組合與標的指數的擬合度相對要差一些。如果套利組合的持倉時間過長，容易產生較大的跟蹤誤差。
（3）基金復制法 用指數基金模擬滬深300指數，目前可行的方法有兩種：用滬深300指數LOF基金替代現貨組合和用ETF基金組合構建現貨組合。用幾支基金構建現貨組合優點是容易操作，但是跟蹤誤差大，且目前市場上上市交易的指數基金較少，成交量小，不適合有一定規模的資金進行套利操作。
期現套利的風險特征和風險管理
不同的套利策略蘊含不同的風險特征，而利用股指期貨進行的期現套利是套利交易中最理想的無風險套利策略。
一、無風險套利 在金融學中，期現套利是無風險套利策略。這里指的無風險是期現套利的本金和建倉時鎖定的套利收益不受市場價格波動的影響。 滬深 300 股指期貨交割計算價為最后交易日標的指數最后 2 個小時的算術平均價。這樣的交割制度決定了期貨價格和現貨指數最終將趨於一致，而套利建倉時鎖定的價差收益也一定能實現，這是期現無風險套利的基本原理和制度依據。
二、保證金不足的風險管理 期現套利中保證金不足的風險就是由於期貨市場反方向的波動，導致套利者在平倉前需要追加保證金，當整個套利組合中現金不足，無法滿足保證金追加要求時，期貨倉位可能面臨被強行平倉的風險。 我們利用VaR、極值理論和壓力測試等風險管理模型，制定了保證金風險管理模型和期/現兩市資金的動態平衡管理方案，確保在完全防范強行平倉風險的同時最大程度地提高了資金使用效率。
三、 操作風險管理 操作風險是指由於系統缺陷、內部流程、人員配置方面的缺失或失誤，或源於外部事件而造成損失的風險。由於期現套利需要同時在兩個市場進行買賣，因此套利交易的操作風險要高於單邊股票交易。
中投證券的期現套利交易是通過自主開發的程序化套利交易系統完成的。該交易系統根據已固化的建倉/平倉策略，進行股票現貨和期貨的買賣，同時交易員對該系統進行實時監控。這套系統幫助我們抓住市場中稍縱即逝的套利機會，同時保證套利交易准確無誤的完成，防范了操作風險。
期現套利對高凈值個人投資者的重要意義
股指期貨期現套利是目前中國股市唯一持續可行的無風險套利 策略。這種策略對資金規模有一定要求，同時對套利交易者的金融 工程學知識和交易系統性能都有較高的要求。中投證券推出的面向 高凈值個人投資者的股指期貨套利投資顧問服務是為追求穩定收益 和本金安全的個人投資者提供的專享投資機會。
一、 優於債券投資的本金安全性 以往高凈值個人投資者會將資產的很大一部分配置在固定收益 類投資品種上，例如國債、企業債和公司債。債券投資的本金安全 性比股票投資高得多，但仍然面臨信用風險和由於加息導致票面價 值走低的利率風險。因此，債券的投資是不能夠完全保證本金安全 的。
與此相比，期現套利由於其完全不受市場風險的影響，因此本 金的安全性遠高於債券投資，是注重本金安全的高凈值個人投資者 的首選。
二、 持續可觀的套利收益 在投資的世界里，風險與收益從來都是成正比的。大多數提供本金保護傘的投資策略所能提供的收益空間都十分有限. 但是，股指期貨期現套利由於其策略的特殊性以及中國股市的自有特征，使得套利空間有望長期存在，提供持續可觀的套利收益。
1． 經過8個多月的運行， 滬深300指數期貨市場發展逐步成熟，參與者愈來愈多，套利的空間持續、穩定地存在，套利機會很多，空間很大。
2． 進入 10 月份，主力期貨合約對股指的升水持續擴大，套利年化收益提高到 30%。IF1011 合約的價差走勢再次證明，期現套利空間並不會隨着期貨市場的成熟而消逝。中國股市由於其自身的高波動率和期貨市場的高門檻， 使得期現套利空間將長期存在，並在股市震盪期間放大。
3． 由於前期套利資金的主力是私募和散戶， 這兩類投資者普遍不具備在價差在 0-40 點的空間內，進行套利交易的機會捕捉能力和技術實現能力， 因此目前的套利空間會長期存在。
4． 統計顯示，套利交易的收益往往跟市場的波動率成正比，當市場震動越大時， 套利的空間和套利機會出現的頻率越高。 中國股市整體的高波動率會為套利資金提供較多的套利機會。