《收益率曲線的“投資交易筆記”》（董德志、徐亮）的閱讀筆記。
收益率曲線的投資交易筆記
歷史回眸
相對長期利率來說，短期利率對收益率曲線平陡變動的影響更大。（短期利率的變動幅度更大）
加息和減息對收益率曲線的影響：
- 在加息周期初期（或加息預期時期），利率曲線呈現熊市增陡態勢；
- 在加息周期中（被確認的加息周期），利率曲線呈現熊市變平態勢；
- 在減息周期初期（或減息預期時期），利率曲線呈現牛市變平態勢；
- 在減息周期中（被確認的減息周期），利率曲線呈現牛市增陡態勢。
升准和降准對收益率曲線的影響：
- 當央行上調存款准備金率時，收益率曲線將會變平；
- 當央行下調存款准備金率時，收益率曲線將會變陡。
貨幣市場加權利率（R）與國債期限利差（10 - 1Y）負相關性極其明顯：
- 當資金利率上行時，收益率曲線大概率變平；
- 當資金利率下行時，收益率曲線大概率變陡。
曲線分析框架及交易實務
收益率曲線分析邏輯：以短期利率為主，長期利率為次；短期利率主要受資金面影響，長期利率主要受經濟基本面影響。
- 若資金面的影響明顯，無論基本面對利率的影響方向如何，也應以資金面的影響為主，基本面的影響為次；
- 若資金面的影響較小，短期利率方向不明，則以基本面對長期利率的影響為主；若基本面的影響也較小，那么期限利差大概率維持震盪；
歷史經驗：
- 資金面變松 + 基本面變好：短期利率下行，長期利率上行，收益率曲線變陡概率極大。
- 資金面變緊 + 基本面變好：短期利率上行，長期利率上行，收益率曲線變平概率較大。
- 資金面變緊 + 基本面變差：短期利率上行，長期利率下行，收益率曲線變平概率極大。
- 資金面變松 + 基本面變差：短期利率下行，長期利率下行，收益率曲線變陡概率較大。
期、現貨收益率曲線（10 - 5Y）分析框架
期限利差（10 - 5Y）與期限利差（10 - 1Y）在大多數時期所展示的趨勢方向一致。
- 資金面變松 + 基本面變好：5 年期利率多為震盪或小幅上行，10 年期利率則體現為上行，期限利差出現上行概率極大。
- 資金面變緊 + 基本面變好：5、10 年期利率均出現上行且 5 年期利率上行幅度更大，期限利差出現下行概率較大。
- 資金面變緊 + 基本面變差：5 年期利率多為震盪或小幅下行，10 年期利率則體現為下行，期限利差出現下行概率極大。
- 資金面變松 + 基本面變差：5、10 年期利率均出現下行且 5 年期利率下行幅度更大，期限利差出現上行概率較大。
計算期貨隱含期限利差
要計算期貨隱含期限利差，先分別計算 TF 和 T 合約的隱含收益率，再將兩者相減得出期貨的隱含期限利差。
TF 或 T 合約隱含收益率的計算方法：
- 在期貨合約某一交易日 t 日，確定當日 CTD 券（或其它可交割券）、期貨價格 P；
- 根據期貨合約定義，假定現在以 P 賣空期貨並持有到期交割，實際上等同於在期貨到期日以 P\(\times\)CF+AI 賣出 CTD 券（AI 指債券在交割日的應計利息）；
- 將 P\(\times\)CF+AI 和 CTD 券在這一期間的付息（如有）貼現至 t 日，即得期貨價格隱含的 CTD 券在 t 日的全價；
- 最后根據債券全價計算債券收益率，並將該收益率作為期貨在 t 日的隱含收益率。
期貨隱含期限利差與現貨期限利差在方向上基本一致，且兩者在幅度上的差別基本保持在 10BP 以內，兩者的區別僅在於期貨隱含期限利差的波動或變化幅度更小。
期、現貨期限利差的相對變化主要有四個方面：
- TF、T 合約表現與現券一致。這時，期貨隱含期限利差相對現券期限利差不變；
- T 合約表現與現券一致或強於現券，TF 合約表現與現券一致或弱於現券（不含 TF、T 與現券表現均一致的情況）。這時，期貨隱含期限利差相對現券期限利差下降；
- T 合約表現與現券一致或弱於現券，TF 合約表現與現券一致或強於現券（不含 TF、T 與現券表現均一致的情況）。這時，期貨隱含期限利差相對現券期限利差上升；
- TF、T 合約表現均強於現券或均弱於現券。這時，期貨隱含期限利差相對現券期限利差的變化則取決於 TF 與 T 合約分別相對現券的強弱幅度，即 TF和 T 合約 IRR 或基差的變化幅度。
參考文獻
- 《收益率曲線的“投資交易筆記”（上）：歷史回眸》
- 《收益率曲線的“投資交易筆記”（中）：曲線分析框架及交易實務》
- 《收益率曲線的“投資交易筆記”（下）：期、現貨收益率曲線（10 - 5Y）分析框架構建》