轉自知乎：袁俊
首先申明一點，我本人沒有正兒八經做過投研，以下內容是我在聽某位大神分享后做的筆記，分享給讀者朋友。
高盛咨詢師是怎么理解行業投研？
所謂的投研，全稱是“投資研究”，它是幫助投資決策的重要環節和基本功。行業投研，是從中觀層面做出的研究。
在講行業投研之前，需要先了解一級市場和二級市場的概念。所謂一級市場，又叫“發行市場”，是首次募資的市場，典型的有IPO等，參與一級市場的主體有PE（私募股權）、VC（風投）等。
對應的，二級市場是“流通市場”，是證券已經被發行出來，比如我們在股市上買賣股票，這是典型的二級市場。參與二級市場投資的主體，除了散戶，也有包括對沖基金等在內的機構投資者。
這兩種不同類型的市場，做行業投研，在玩法方面會略有差別：
（此圖是我手動繪制，請忽略我的審美）
自上而下的行業分析邏輯
我們將行業研究區分為廣義行業研究和細分的行業研究，在細分研究之下，還有具體標的的研究。
通過從廣義到細分，再到具體標的，這樣層層篩選，比對的方式，我稱之為“自上而下”的行業分析邏輯。
舉一個栗子，比如食品制造行業，我們知道這是一個廣義的門類，在這個門類之下，還有烘焙食品、糖果蜜餞制造、方便食品制造（含速凍食品）、乳制品制造、罐頭食品制造、調味品制造等等，這些是細分領域。
從廣義研究層面，你需要知曉食品制造整個行業在未來一段時間有多大市場容量，這個行業有哪些規律可以遵循；細分產業研究層面，你需要知曉這個行業里成規模的企業有多少家，行業格局是怎樣；標的分析層面，你需要知曉要投資的這家公司在行業內是什么水平，競爭對手有哪幾家等。
行業研究中的核心信息
簡單說，核心信息包括5個方面：市場規模、競爭格局、增長前景、龍頭企業、信息源。
1）市場規模的挑選原則：
盡可能選擇大規模的市場，選擇龍頭企業。市場的大小，幾乎決定了某家企業成長的天花板，所以，我們一定要選擇大規模的市場。
比如說，跟衣食住行相關的市場，都是大的市場，而另外一些非標的，定制化服務的企業，它們所在的市場可能容量就極其有限，不容易誕生世界級企業。
就算是衣食住行相關的企業，也要看它所在的細分行業，比如大神分享的休閑食品行業，烘焙食品占到34%的營收比例，是休閑食品領域絕對的老大；第二位的是糖果，營收占比21%；其他如膨化食品，占比僅8.6%，鹵制品12.7%。
所以，如果我們要在休閑食品行業選股票，首選還是烘焙食品的生產商，實在要選鹵制品，也僅限於最頂尖的企業。
盈利能力是另一個不可忽視的重要因素。有一些規模很大的行業，盈利能力完全跟不上，這種投資是需要謹慎參與的。典型的，比如石油化工領域，兩桶油幾乎操控了我國全部的原油市場，但如果要看盈利性，至少目前看數據並不太好，這也是我一直不認為買中石油就能稱為“價值投資”的重要理由。
2）競爭格局要確定
大神分享的內容，跟我之前分享的經驗是一致的，就是一定要選擇格局明朗的行業。
格局明朗，意味着行業座次已經確立，此時龍頭企業坐享其成即可，后進者也不會貿然發動價格戰，爭奪客源。這時候，龍頭企業的利益是最有保障，只要公司股票價格合適，就值得投資者長期關注。
3）增長的邏輯
從財報上看，兩家完全不同的企業，營收和利潤都取得增長，但增長的內在邏輯很可能是不一樣的。
首先，我們需要對行業做三類划分：增長型行業、周期性行業和防御性行業。
增長型行業，內在增長的動能在於科技創新，還有新產品、新服務不斷滿足人們需求。也就是說，就算宏觀經濟形勢有所衰退，只要這類企業在科技領域有新突破，依然有增長潛力。這類型企業的典型，比如5G、物聯網等。
周期性行業，這種行業非常常見，一般傳統行業都是周期型行業，它會伴隨經濟形勢好轉而向好，如果經濟形勢惡化，則業績變差。
防御性行業，典型的比如食品行業、醫葯行業，這種行業企業生產的商品，對於消費者而言是剛需。所以，防御性行業在經濟低迷的形勢下，往往也有不錯的表現。
4）信息源
做行業研究，一定要有數據，數據來源，我稱之為“信息源”，它包括：
- 官方渠道，比如國家統計年鑒
- 行業協會的研究報告
- 投資機構的研究報告，比如萬德、IDC等。
- 行業龍頭企業的報告（上市公司年報等）
- 財經媒體，比如華爾街日報、新浪財經等。
我的投研心得
本人有幸在一家持牌基金銷售公司也有過短暫投研經歷，簡單分享一下我的心得體會。
1）搞清楚自己屁股坐在哪里
行業的投研，其實嚴格來說，是要區分為賣方投研和買方投研的，我們當時是作為基金銷售公司，算得上是半個賣方。也就是說，我們如果要做研究，最終還要服務於把東西銷售出去。
相對的，買方的投研，是要服務於如何投資決策，這邏輯又不一樣了。我們在上面分享的這么多內容，其實都是買方的邏輯。
投研報告，首先你要知道分析的人是站在誰的立場，再去慎重相信里面的論證。
2）投研更講究數據說話，而不是臆斷
比如說，我問你，近期市場有哪些熱點？你可能指出一大堆。可是市場的熱點真的就是這些嘛？
這要借助數據來說明，我們當時的做法，就是梳理了網上權重最高的一些相關網站，然后按照詞頻和權重，篩選近期最為火爆的15條左右的市場資訊，針對這些資訊，歸納出市場動向。
類似的做法，比如大類資產配置，究竟什么資產配比多少？我們的做法是，依照主流機構的一些投資數據做梳理，從而知曉絕大部分機構在股票、外匯、債權等方面是怎么操作，還有具體業績數據都能一目了然。
機構做投研跟散戶玩法還是很不一樣，散戶更重視未來怎么操作，更具象化，更有實操性，機構投研更多就是數據展示，用數據指導投委會（基金經理）的決策。
3）投研是一種很難遷移的能力
做投研的時候，你能輕易獲取很多重要信息，如果你一朝離開這個平台，想要再獲取相關信息，其實並不太容易。
這跟個人炒股還是不一樣，炒股的思路，就算你離開券商多年，還是不受影響。但是，投研的東西，離開了平台，就失去了獲取數據的渠道，也沒有搭檔的配合支持，這時候是沒辦法把能力帶走的。
這也就不難理解，為啥有一些基金經理，在離開基金公司，自己單干的時候，各項操作數據是明顯降低的。因為他在公司的時候，是有一系列配套措施在保障他持續成功，不要誤以為這是他天然就有的能力。